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历史的启示当前是腰而不是顶-【资讯】

发布时间:2021-07-14 18:28:42 阅读: 来源:单向阀厂家

笔者认为,人们广泛关注的宽松货币政策退出的时间点远远未到,市场估值处于均衡水平,3300点区域是“腰”不是“顶”。从短期看,上下几率相当,从中长期看,潜力仍相当大。

美国三十年代大萧条的危机治理、刺激政策退出与股市总结如下:一、1933年4月美国脱离金本位,启动宽松货币政策刺激经济;二、其影响为,在随后的三年里,工业生产数据显著攀升,上市公司业绩也持续3年大幅增长,道指4年半累计上涨了400%;三、刺激政策退出原因是1937年美国出现通胀的危险,退出方法是提高存款准备金率,带动利率上行,宽松货币政策退出对市场的影响较大——退出后道指下跌了50%。

七十年代滞涨时期的危机治理、刺激政策退出及股市反应总结如下:一、70年代美国宽松货币政策持续了两年,工业生产快速回升,上市公司利润出现V形增长。股市在这两年间持续上涨,涨幅近100%,回到危机前水平。股市上涨的时间与宽松货币政策持续的时间基本相当;二、宽松货币政策退出的原因和1933年一样,主要源于通胀的压力。1976年7月美国CPI已接近7%。退出影响也和1937年一样,宽松货币政策退出导致股市回落,跌幅约为涨幅的一半。

总结两次危机处理可得出结论:一、刺激政策持续的时间一般较长,30年代美国宽松货币政策持续了四年 ,70年代美国宽松货币政策持续了两年;二、通胀一般在刺激政策开始两年后出现;三、业绩增长、股市上涨与货币政策三者持续时间基本重合;四、在70年代中期滞胀中,美国货币刺激力度强于日本,导致美国在第二次石油危机中通胀问题相当严重。启示在于,中国的强力货币刺激,未来产生高通胀的几率较大。

从两方面看,中国宽松货币政策退出时间远远未到。一、美国复苏未定,中国通胀未起,说明人们信心远未恢复,货币政策难以转变;二、货币政策对实体经济不仅要“扶上马”,而且要“送一程”,更何况当前中国经济复苏的基础还不稳定 。

宽松货币政策究竟何时退出呢?货币快速增长对通胀的传导一般为两年左右,即2010年年底或出现通胀的苗头;中国的M1历史周期为38个月至44个月,上升阶段或为19个月至22个月。笔者的结论是,至少在2010年中期以后才会看到央行真正的货币政策紧缩。

一般而言,市场由三方面因素决定:估值是主宰股市中长期运行的内在因素,国债收益率的溢价和折价最终将给出股市上行和下跌的极限;流动性将决定市场被高估还是低估,是推动股市运行的外在因素;业绩则是市场均衡估值的调节器。

目前看,三大资产收益率对比如下:A股收益率(动态市盈率倒数)为4%;十年期国债收益率为3.48%;房产收益率为3%。而在2008年10月30日,A股收益率为10%;十年期国债收益率为3.11%;房产收益率为3.3%。估值对比显示,股票上涨最为迅猛,目前三大资产收益率基本持平。基于目前状况,笔者对估值、流动性和业绩作出如下预测:

一、估值。2010年全年CPI平均为3%;2、2009、2010年十年期国债收益率为3.48%、4%;2009、2010年市场均衡动态市盈率为27倍、25倍;2009年、2010年公司业绩增长率为20%、25%;2009年、2010年上证指数均衡点位为3800点和4600点,高于均衡值20%为警戒线,2009年和2010年预警点位分别为4500点和5500点;低于均衡值20%表明市场具有吸引力,2009年和2010年分别为3150点和4550点。

二、流动性顶。货币政策彻底转向很可能是为通胀所迫,被动转向;货币快速增长对通胀的传导一般为两年左右,2010年年底或会出现通胀的苗头,2010年下半年可能成为货币政策转向的一个重要时间点。

三、业绩顶也是流动顶。2009年、2010年上市公司分别增长20%、25%的几率较大。如果宽松货币政策退出,将出现两种情况: 上市公司业绩出现阶段性下滑;股市将出现较为明显的调整。所以,流动性顶或与业绩顶可能在2010年三季度重合。

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